當悲觀情緒還在蔓延，港股18A醫藥已悄然回升。

創新藥內卷似乎看不到明天，但現實是復雜的，大部分共識是錯的。

創新藥賽道是完全競爭市場，是一個理想、良性的狀態，不能把充分競爭妖魔化為內卷。

內卷只是這個市場的一部分后遺癥，將意外導向積極的結果。

01邊緣突破

科學，就像星系，在邊緣發展最快。

創新藥市場沒有中心，無法壟斷，非線性突變多是由寂寂無名的小藥企發起的。

這種創新分工是合理的。

迭代式、躍遷式創新由小藥企來承擔，試錯成本最低，而跨國大藥企作為既得利益群體，打破現有格局的沖動不足，并且，如果出現大量研發失敗，導致企業破產，造成的社會沖擊是巨大的。

所以，我們看見極少數Biotech沖出重圍，成為Biopharma，大部分Biotech未走到商業化階段即消失，其中一部分被大魚吃小魚。

跨國大藥企某種程度成為投資和商業轉化平臺，有利于整個創新體系的平穩輸出。

完全競爭市場的經濟效率最高，創新成本最低，會自動出清冗員。

我們要習慣于大部分Biotech消失，習慣于IPO失敗，這些是新陳代謝的正常生態，屬于中性事件，無需貼上悲觀的標簽。

02天然內卷

創新藥內卷將是常態。

創新藥是醫藥行業中最廣闊的賽道，一個大單品的銷售額，相當于別的賽道全部市場規模。

預計2025年我國創新藥市場規模達到7600億元，仍有超過6000億元增長空間，2019-2025年復合增長率高達32.12%。

池子足夠大，資本蜂擁而入，管線重復、賽道擁擠是不可避免的，同時這也是一個行業繁榮的標志。君不見寧王麾下風光無限，兩三年后必然成為過剩產能，死掉一大批。

國內醫藥起點低，底子薄，而國人應用能力強于基礎研究，跟隨式創新將長期存在。

這些注定創新藥天然內卷，應盡量降低人為調控和干預成分，由市場來優勝劣汰，自然出清。

對PD-1，以及所有廣譜抗癌藥的存在，不能簡單以內卷來批判。

廣譜抗癌藥是搭建管線矩陣的基石，聯合用藥的基礎，各家藥企重復布局存在不得已的因素。

03 良性結果

站在系統的角度看問題，不會那么悲觀。

資本催生的泡沫是浮夸的，但是個體競爭，可促進整個生態的進化，不妨把內卷化看成一種試錯機制。跑之前先學會走，在各個扎堆的靶點中，并非完全同質化的研究，存在大面積的改良型創新。從Me-too集體向Me-better進化，是國內創新藥一大進步。

重復建設的管線使供給端充裕，在競爭中降低價格，提高創新藥物和療法的可及性。對比國內PD-1贈藥后年費用，2018年百時美施貴寶O藥需44萬元，默沙東K藥需32萬元，隨著國產加入競爭行列，今年O藥降到11萬元，K藥降到7萬元，而信達生物信迪利單抗僅為4萬元，恒瑞醫藥特瑞普利單抗僅為5萬元。

本月醫保談判后，明年國產PD-1將微降至3-4萬元。

復星凱特120萬元一針的CAR-T療法未能進入醫保。

其實，相比諾華47.5萬美元的天價，國產CAR-T價格僅為四成。殺價大軍馬上來到，據Clinical Trials，全球CAR-T治療臨床試驗數量超600項，其中一半以上來自中國。在中國，CD19是CAR-T最扎堆的靶點，有175項試驗，適應癥集中在B細胞淋巴瘤、非霍奇金淋巴瘤、白血病。

CAR-T未來有望降價一半。

支付環境是創新藥繞不開的土壤，過度競爭客觀上推動藥物的可及性，體現社會效益。

04未來之路

背負著創新的代價，Biotech不能以經營現金流來考量，更重要的財務指標是現金儲備，至少能支撐2年以上的研發支出。

一生九死是創新藥的正常生態，不悲觀不樂觀。

投資者只需為自己的錢包負責，而不是心懷星辰大海，所以創新藥投資只能小范圍選擇。

未來能夠殺出重圍的Biotech，有兩種類型，一種是走高難度差異化之路，繞開國內熱門的領域，挑戰難治之病、難研之藥。另一種是綜合藥企之路，國內與海外并重，技術與商業平衡，廣譜大品種與差異化管線齊推，構建龐大的聯合用藥矩陣。

在出海上循序漸進，以License-out方式實現第一步，逐步自建商業化團隊，實現本地化銷售。

無論哪一種路徑，硬核的研發能力是基礎，提供底部韌性和自愈能力。創新藥賽道大趨勢是從同質化到差異化、從跟隨創新到源頭創新進階。

今天(11月26日)是創新藥的反擊日。

亞盛醫藥迎來首個商業化產品，國內首個三代BCR-ABL抑制劑奧雷巴替尼獲批上市，并且具有國際競爭力。

先聲藥業與思路迪醫藥、康寧杰瑞戰略合作的PD-L1單抗 (恩沃利單抗注射液)獲批市，成為全球首個且目前唯一獲準上市的皮下注射PD-L1抗體藥物。