1月28日晚間，君實生物發布2021年年度業績預告，公司全年營收40.14億元左右，同比增長151.68%左右。歸屬于母公司所有者凈利潤為-7.36億元左右，與上年同期相比虧損減少9.33億元左右，同比虧損減少55.89%左右。扣非凈利潤為9.21億元左右，同比虧損減少46.10%左右。

值得注意的是，君實生物預計2021年研發費用為20.75億元，同比增長16.70%，占營收50%左右。總體而言，21年未能扭虧成為超越市場預期的關注點，但市場更應該關注現金流創造能力變化。

融資窗口關閉，經營性現金流是當下生物科技公司必須關注的指標

華爾街見聞·見智研究認為，目前，醫藥行業尤其是生物科技公司的融資窗口逐漸關閉，二級市場頻頻破發，發行估值快速下降，同時一級市場也在冷卻，融資估值大幅打折，醫藥公司在融資中的話語權快速下降。這些都導致了行業內公司經營情況出現變動。

生物醫藥是一個燒錢的行業，尤其是對于管線眾多的公司尤其如此。因而在行業融資低谷期，現金流應該成為投資者關注的首要指標。因其是關系著公司后續研發臨床進度能否得到保證的關鍵因素，在融資困難的當下，能夠逆勢創造經營性現金流的生物醫藥公司就顯得難能可貴。

對于君實生物而言，后期管線的研發和臨床對現金流的需求也是投資者需要考慮的重要因素。而君實在新冠疫情中的表現無疑讓投資者眼前一亮。

君實生物在年報預告中提及，公司的新冠中和抗體埃特司韋單抗（JS016/LY-CoV016）對禮來制藥的海外授權已達成協議約定的全部里程碑事件。埃特司韋單抗及巴尼韋單抗（LY-CoV555）雙抗體療法已在超過15個國家和地區獲得緊急使用授權。隨著該雙抗體療法的商業化推進，報告期內公司新增相關特許權收入。

根據相關合作協議，君實生物21年已收到新冠中和抗體埃特司韋單抗（JS016/LY-CoV016）里程碑款15億元RMB（2.45億美元）。

同時君實還將獲得兩位數比例的銷售額分成，根據禮來財報數據預計全年新冠中和抗體收入21億美元，埃特司韋單抗（JS016/LY-CoV016）在禮來中和抗體雞尾酒組合收入中定價為850美金占總價值的40%。按照最低10%分成比例，君實將獲得至少5.7億人民幣的銷售分成。

此外，君實公告已全額收到授權Coherus特瑞普利單抗北美權益收入的約10億元人民幣（1.5億美元）首付款。此外，君實也表示特瑞普利單抗在國內的收入也大幅上升，市場預期超過10億人民幣。

華爾街見聞·見智研究認為新冠疫情對于大多數生物制藥公司都帶來了負面影響，只有少數在疫情初期就敏銳抓住時機快速推進研發和臨床的公司，才獲得了賺取現金流的機會，為疫情后時代的發展積蓄了新的研發和并購資金。顯然，君實在這方面成績優異。

中和抗體之后，口服藥能否接棒？

1月24日，FDA宣布，暫停禮來/君實中和抗體的分發。根據美國疾病控制與預防中心的數據，截至2022年1月15日，美國99%以上的新冠病例都是由omicron突變毒株造成的。而禮來/君實中和抗體中和抗體對Omicron突變毒株無效，因此FDA決定限制其在美國范圍內使用。只有在流行對這些新冠中和抗體敏感突變株的地區，才可以使用。

見智研究認為，本月美國再次限制君實中和抗體使用，重新恢復分發的可能性較小。市場認為新冠藥物的一次性收益對行業公司的業績影響不大。但實際上在行業融資窗口逐漸關閉的時刻，能夠在行業低谷逆勢獲得一大筆現金流，無論在管線推進還是并購其他公司或產品上，這樣的公司都具備先發優勢，這樣的一次性收入會在未來轉化為持續性收入。這實際是公司能力的體現。

接下來口服藥將成為新冠治療藥物的分發主力。自12月輝瑞、默沙東的口服新冠要獲批后，美國新冠治療藥物分發中，口服藥物已經占據主導。隨著口服藥產能的提升，這一比例將持續擴大。

在新冠口服藥中，君實生物仍然進度領先。君實生物的口服新冠藥VV116正在準備II、III期國際多中心臨床。2021年12月，VV116在烏茲別克斯坦獲得使用授權，成為全球第三款口服新冠小分子藥物。

VV116由中國科學院上海藥物研究所、中國科學院武漢病毒研究所、旺山旺水生物醫藥有限公司聯合研發，2021年9月，君實生物與旺山旺水達成合作協議之后共同承擔VV116在全球范圍內的臨床開發和產業化工作。

此外，君實在1月26日公告，與旺山旺水共同開發靶向3CL蛋白酶的可口服抗新冠病毒候選新藥VV993，該靶點與輝瑞新冠口服藥相同。同時公司還宣布VV993未來可能將與VV116聯用，發揮更大效果。

見智研究在此前文章《瑞德西韋最新有效率87%，國內這款藥物值得期待 | 見智研究》中寫到，VV116從作用機制上講，與瑞德西韋相似，其口服吸收后迅速代謝為母體核苷，該核苷在體內組織能夠廣泛分布，隨后轉化為與瑞德西韋相似的氘代的三磷酸形式核苷酸類似物，插入到正在延長的RNA鏈中，阻斷RdRp的復制。

此次瑞德西韋高達87%有效率的臨床數據，也側面加強了VV116在有效性上的證據，同時口服制劑的可及性更高。疊加有望成為國內對抗新冠的有效工具。未來一旦VV116或VV993臨床成功，將成為君實新的現金流產品。

本文來自“華爾街見聞”，作者： 申思琦，36氪經授權發布。